國內中高端鞋品牌持續(xù)擴張

      收入增長帶動服飾鞋類零售，中高端品牌受益于消費升級。保守估計，到2013 年，中國將有80%城鎮(zhèn)人口收入超過3000 美元，成為升級消費市場的目標客戶群，中至高檔品牌的市場容量將會大幅提升。符合消費升級概念的品牌衣著鞋類企業(yè)將會受益于市場容量大幅擴張。

　　維持行業(yè)領先評級，推薦利信達(738.HK）及百麗(1880.HK)。在香港上市的鞋類零售企業(yè)中，利信達、百麗旗下品牌均屬中-高端定位，與未來市場發(fā)展方向一致。

　　利信達在未來三年盈利上升空間最大，估值過低。1) 現(xiàn)時集團無論是在門店數(shù)量方面，還是銷售額方面的基數(shù)都大幅低于同業(yè)，預計未來高速的門店擴張，平均銷售單價的提升，及毛利率水平的提升，是推動整體盈利增長的主要動力。2) 我們預測，集團FY11F/FY12F/13F 每股盈利增速為43.8%/20.9%/26.9%，復合增長率達23.8%。3) 利信達現(xiàn)時估值水平為全行業(yè)最低，對應FY12F 市盈率12.9 倍，我們認為，現(xiàn)時股價嚴重被低估，上升空間巨大。我們首次將利信達納入覆蓋范圍，給予“買入”評級，目標價HK$6.69，對應FY12F市盈率20倍。

　　百麗于行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，合理估值應高于行業(yè)平均水平。1) 新增店鋪快速成熟帶動的平均單店銷售額增長，強勁的同店銷售增長(SSSG)，穩(wěn)健的門店擴張，以及產(chǎn)品組合提升拉動的毛利率增長，將成為推動整體盈利增長的主要因素。2）百麗現(xiàn)時FY11F 市盈率24.7 倍，位于行業(yè)較高水平。盡管如此，作為中國第一大鞋企，百麗在零售行業(yè)的地位顯著，我們認為，公司以多品牌、廣覆蓋打造出的企業(yè)競爭力優(yōu)勢難以被復制。鑒于其行業(yè)龍頭地位，以及未來業(yè)績能見度高，F(xiàn)Y10F/11F/12F 每股盈利增速將達到33.7%/24.3%/21.5%，公司合理估值應高于行業(yè)平均水平。3）我們首次將百麗納入覆蓋范圍，給予“買入”評級，目標價HK$17.67，對應FY11F市盈率30倍。