輕工機(jī)械縫紉機(jī)行業(yè)：需求主導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)

　　輕工機(jī)械：就總量、出口、就業(yè)而言，輕工業(yè)地位不“輕”，是典型的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，因此也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的發(fā)端，未來(lái)輕工機(jī)械發(fā)展方向是自動(dòng)化，就輕工機(jī)械十一個(gè)大類來(lái)看，縫制機(jī)械在輕工機(jī)械結(jié)構(gòu)升級(jí)中有較強(qiáng)的代表性。.全球縫紉機(jī)行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭，無(wú)疑中國(guó)正在引標(biāo)準(zhǔn)股份9.02+0.202.27%中捷股份8.18-0.03-0.37%上工申貝14.01-0.18-1.27%經(jīng)緯紡機(jī)14.79-0.23-1.53%領(lǐng)這一浪潮，由于歐美日縫紉機(jī)企業(yè)已經(jīng)所剩無(wú)幾，借鑒機(jī)械其他子行業(yè)類似情況，我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)在全球縫紉機(jī)市場(chǎng)將逐步實(shí)現(xiàn)由大轉(zhuǎn)強(qiáng)的歷史性演變。

　　國(guó)內(nèi)縫紉機(jī)行業(yè)格局依然是小而散的格局，行業(yè)前五家的占比不到25%，2010年國(guó)內(nèi)縫制機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模約500億元，國(guó)內(nèi)縫紉機(jī)主要產(chǎn)品中低端占比約80%，行業(yè)整合與提升仍然有很大的空間。

　　下游服裝鞋帽行業(yè)整體情況穩(wěn)步改善：服裝鞋帽行業(yè)效益呈穩(wěn)步攀升態(tài)勢(shì)，行業(yè)投資規(guī)模在逐步擴(kuò)大，2010年新開工項(xiàng)目數(shù)量同比增長(zhǎng)10%，中西部正在全面承接紡織服裝產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。值得注意的是勞動(dòng)力短缺導(dǎo)致了對(duì)高效電控縫紉機(jī)的強(qiáng)勁需求。

　　國(guó)內(nèi)縫紉機(jī)行業(yè)四大發(fā)展趨勢(shì)：市場(chǎng)集中度提高，龍頭企業(yè)規(guī)模有望翻番。進(jìn)口替代20%的空間將對(duì)應(yīng)120億元規(guī)模。產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移帶來(lái)20%的投資增速。

　　提高電控化縫紉機(jī)的比率從“十一五”的25%提高到“十二五”的50%，也能帶來(lái)可觀的需求增長(zhǎng)空間。

　　紡織服裝機(jī)械行業(yè)相關(guān)上市公司發(fā)展態(tài)勢(shì)各有千秋：上工申貝實(shí)施歐亞聯(lián)動(dòng)以及民企合作戰(zhàn)略。標(biāo)準(zhǔn)股份則致力于精密機(jī)械加工業(yè)務(wù)的發(fā)展。經(jīng)緯紡機(jī)的高效細(xì)紗長(zhǎng)車供不應(yīng)求，前景看好。

　　重點(diǎn)推薦：中捷股份。下游服裝行業(yè)勞動(dòng)力短缺對(duì)電控縫紉機(jī)形成有效的倒逼機(jī)制。公司在行業(yè)周期底部通過收購(gòu)和投資擴(kuò)張產(chǎn)能迅速產(chǎn)生效益。我們預(yù)測(cè)2010-2012年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為10.5、16.5、21.8億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為0.57、1.34、1.97億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.13、0.31、0.45元?？紤]到一定的安全邊際，我們給予公司2011年30倍的PE，合理股價(jià)為9.3元。

　　4月18日收盤價(jià)為7.26元，給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游服裝行業(yè)需求增長(zhǎng)低于預(yù)期，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，通脹導(dǎo)致成本進(jìn)一步上升，人民幣升值將抑制出口。